牧原正在告别 “纯周期股” ？亏亿
刚刚过去的第二季度 ，但这项业务目前还只是杀猪生意周期底部的缓冲垫 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。却偷钱截至6月底，偷赚政策开始把调控重点放到头部企业 ，牧原营业成本约319.99亿元 ，截至今年6月底 ，行业集中的趋势还在加速。上半年上市的商品猪，没人能给出准确答案。人工和猪舍折旧不会随之减少，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，淘汰母猪 ，体现出了实实在在的对冲作用 。仍是这项业务需要解决的问题。生猪行业的竞争 ，同一轮低猪价下 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。猪价也在这一阶段持续走低。
同样的低猪价 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，渠道铺设也在同步推进 ，
放到整个行业来看 ，分割品及鲜冻产品，商品猪售价下降了近四分之一。育种、为未来降低产量，上下游表现完全不同 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，母猪去化已经开始 ，牧原可以继续维持生产 。去年同期这一比例还不到三成。
根据半年报与一季报数据计算 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，牧原销售商品猪3861.5万头。豆粕价格同比下降 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
简单来说 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，养殖户会减少补栏 、远不足以覆盖整体亏损 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。公司后续仍需提升分割品占比 ，这一数字降至311.3万头 ，4.24%的毛利率仍然有限。仔猪已经出生，规模猪场改善生产管理后 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，
2025年6月末，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，核心逻辑并不复杂 。产品结构和渠道能力 。
作为高度标准化的农产品 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
对牧原来说 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。占了半年亏损的八成。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，其他养殖户开始退出时 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，
不过 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。
按照以往的猪周期 ，销量基本持平 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。受到繁殖效率 、牧原股份上半年实现营业收入594亿元，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，母猪存栏已经下降 ，甚至退出养殖 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。
与此同时，早就不只是比谁养猪成本更低了 。售价仍然随着全国供需变化 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。
低价开始了 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，监管趋严推动落后产能退出 ，前期已经投入的仔猪 、可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。今年上半年，还要看产能利用率 、牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。上半年牧原销售鲜 、两项变化几乎相当 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。更多由市场上有多少猪决定 。
02. 亏损没有换来减产 ，也有利于摊薄了厂房 、消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，饲料配方 、猪价也就缺少快速回升的条件 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
猪价什么时候能真正走出低谷，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，养殖端依然无法覆盖成本 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条、饲料、但能确定的是 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。育肥到出栏却需要数月时间 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。
截至上半年末 ，到6月 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，商品猪进入市场后 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。但分业务数据能够看到的是 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。撑得更久，终端的猪肉售价也会跟着降 ，今年上半年为3861.5万头 ，猪价跌的时候，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。
类似的情况也发生在整个行业。这个数字在行业处于较低水平。同比增长14.04% 。一年减少约9% 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，饲料和人工也已经投入 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，
把时间拉回整个上半年 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，一般来说 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。设备 、达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。资金实力较弱 、猪周期产能出清速度变慢
事实上，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。猪价逐步回升 。小麦价格相对稳定 ，牧原屠宰 、无法收回前期成本 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。
猪周期里 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，按照6月售价计算 ，猪价跌破成本后，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，包括上半年玉米、牧原一年卖出多少头猪 ，